笔者分析认为，短期国内豆粕价格走势偏中性，油厂豆粕库存绝对水平超低，但巴西出口装运暂时无需担忧，现货基差将逐步回落，盘面榨利十分丰厚也将施压期价。不过，如果后期美豆天气题材提供上涨驱动，投资者仍可以考虑参考前低在大跌后逢低做多，将具有较好的安全边际和盈亏比。

　　美豆出口前景尚存变数

　　周度出口销售报告显示，截至4月23日当周，美豆2019/2020年度出口销售净增107.83万吨，符合市场预估，是自去年12月19日以来的单周最高值，其中中国新增订单61.8万吨。截至4月23日，美国2019/2020年度累计出口订单为3905.3万吨，较去年同期低13.48%；中国累计订单为1325.2万吨，落后去年同期0.1%。

　　4月下旬传闻中国宣布增储大豆1000万吨，新增采购美豆数量明显增加，中国的采购行为也为CBOT大豆带来提振。不过，美国政客近日频繁发表不当言论，就新冠肺炎疫情向中国甩锅，并声称就病毒传播对中国采取报复措施，提高对中国的关税可能是其选项之一。这些言论为未来中美关系发展再度蒙上阴影，未来两国关系也会影响美豆出口前景。

　　中国进口量大幅增加确实在情绪上对美豆给予一定提振，但因国内商业化船期近月已采购完毕，新增采购主要集中在8月至9月船期。2019/2020年度美豆新增空间将十分有限，5月报告中仍难以改变陈豆出口下调的事实，重点关注新作平衡表将如何变化。新作层面USDA周度作物生长报告显示，截至5月3日，美国新作大豆种植23%，远高于去年同期的5%和5年均值的11%。值得注意的是，由于原油下跌导致的玉米制燃料乙醇需求下降，玉米跌幅更甚，大豆与玉米的比价升高，市场预期新作大豆种植面积可能增加。

　　国内油厂豆粕库存回升

　　近一周油厂开机率继续回升，全国各地油厂大豆压榨总量为177.7万吨，开机率51.18%，压榨利润可观。随着大量大豆到港，未来两周开机率将继续回升。截至4月24日，全国进口大豆库存376.7万吨，油厂大豆库存269.98万吨。上周豆粕成交缩量，日均成交量降至10.05万吨。截至4月24日，沿海油厂豆粕库存由13.61万吨回升至16.25万吨，预计未来豆粕库存将稳步回升。

　　供应方面，巴西3月对中国出口大豆881万吨，同比增长52%。目前了解巴西4月出口排船量超高，如果物流没有受到影响，那么4月起国内大豆到港就会明显增加。天下粮仓数据显示，5月份我国进口大豆到港预估986.5万吨，6月份1000万吨，7月份960万吨，8月份850万吨，9月份750万吨（远期买船及装运可能随时调整）。随着进口大豆到港及开机率增加，油厂豆粕库存也将稳步回升，现货基差将高位回落。

　　需求端对价格的提振仍次于供给，且真实养殖需求的恢复至少要到下半年才能体现。农业农村部数据显示，能繁母猪存栏最低点出现在2019年9月，对应国内生猪存栏最低点将出现在年中。近期猪价有所下跌，且部分地区非洲猪瘟疫情又有抬头，2020年生猪存栏恢复程度仍具有不确定性。

????(文章来源：粮油市场报，作者：华泰期货徐亚光)