SST源药：过五关起死斩六将回生-战略策划--中国农资供销网

S*ST源药：过五关起死斩六将回生

时间：2009-11-09 14:32:37来源：[标签:出处]作者：张成

目前进展

　　2007年12月28日下午5点，在合并网络投票后，S*ST源药（600656.SH）的股改方案以72.26%赞成票获得通过。在濒临退市的最后三天内，实现了惊险逆转。

可能的发展趋势

　　2008年3月10日，S*ST源药公告称，预计通过资产注入实现捐赠利得14500万元左右(数据未经审计)，计入营业外收入。据此，公司财务部测算本公司2007年度业绩为盈利。如果不出意外，4月份年报公布后，S*ST源药将扭亏为盈，恢复上市，主业也将从医药转为环保。

　　事实上，华润也开始为源药寻找新的东家。按照华润的规划，新东家将整体接盘源药，包括承接其4个多亿的债务，而华源可以无偿让出控股权，还可以贴补几千万的资金给新东家。与外界猜测内部重组不同，华润希望采取引入一个新的投资人入场的整体重组的方式。

　 “救世主”踉跄登台

　　广东方达集团正是在这一背景下，进入华润的视野。

　　东莞市方达集团有限公司成立于1999年11月9日，注册资本8000万元人民币，主营业务包括废旧轮胎常温环保处理，热力节能系统工程、工业制造、商业地产等，资产规模超过20亿元。

　　根据方达和华源方面达成的协议，这是一个“承债式”重组。华源生命将其持有的S*ST源药41.09％股权、共计6166.94万股转让给方达集团，由方达集团控股S*ST源药。其后，方达将集团环保类资产注入上市公司，实现上市公司的主业盈利，进而恢复上市。

　　2007年6月19日，S*ST源药公告了这一重大重组事宜。虽然不是此前小股东们翘首以待的证券类资产，但环保类题材也是市场的热点之一。而且，这也是华润入主华源之后，对华源系上市公司的第一次大规模重组，颇为引人关注。

　　按照重组方案，方达以每股1元的价格收购华源生命持有的6166.94万股的源药股权，同时将承接源药目前4个多亿的债务。根据S*ST源药停牌时的价格（6.29元/股），方达集团受让的上述6166.94万股份，市值可达3.87亿元。

　　与此同时，方达将对源药注入公司旗下的环保资产，市场价值4亿左右。只要源药复牌之后的价格保持在6元左右，方达的获益就是将近4个亿。而卖出诸如江山制药在内的源药现有资产，也将给公司带来较大的获利。以主营维生素C业务的江山制药为例，由于维生素C价格整体上涨，预计江山制药当年的净利润能达到几千万。

　　当然，障碍也是显而易见的，比如目前转让的标的股权仍处于司法冻结状态。方达方面开始马不停蹄地接触债权银行，希望解除股权冻结，早日完成过户。

　　希望与失望交织

　　让方达没有想到的是，除了债权银行外，华源制药的核心资产江山制药和江源热电所在地的政府——靖江市政府，居然也会成为公司重组的障碍之一。

　　原来，在方达入主之前，与华源接触最深的就是江苏靖江市政府。靖江市政府一直希望能够出面重组S*ST源药，将这个壳资源争取到靖江。2007年4月，华源方面和靖江方面曾签署了一个意向性协议，由靖江接盘源药，承接全部债务，同时由华源方面补贴资金3000万给靖江，作为对债务的补偿。

　　然而，靖江政府虽然非常重视这件事情，一直在尽心尽力地推动重组，并做了大量的前期工作，但是对于置入什么资产内部仍存在分歧。虽然最终决定由靖江市国资委控制的国有企业作为重组方，却不可能按照重组协议书，在15日内提交详细的重组方案，重组的进度很慢，已经不可能在规定的最后期限（6月30日）之前完成重组。于是华源开始接触其他的重组对象。

　　事隔两月，名不见经传的方达集团突然杀入重组，并迅速和华源签订协议。华源方面认为，公司此举是出于对上市公司负责，靖江方面却大为光火。

　　双方各执一词，互不谅解。

　　然而，江山制药和江源热电都辖属靖江市政府。纠纷解决之前，方达的入场审计也困难重重，无法进行。同时，江苏华源持有的江山制药42.05％的股权也已经被靖江法院冻结。

　　一时间，场面陷入僵局，重组不得不短暂停滞。而一旦方达重组落空，源药因为复牌时间临近，再无重新选择重组方的可能，退市将不可避免。这种情况无论对华润、源药还是对靖江当地，都是一个坏结果，可以说无人得益。

　　最终，博弈之下，方达方面和靖江政府达成妥协，将江山

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