近期自然灾害导致农产品价格出现淡季不淡的迹象，同时，欧债危机扩散导致近期国际资金避险情绪升温。受国内外利空影响叠加，A股或将延续低位震荡。鉴于全市场动态市盈率已经接近2008年11月份的历史低点、产业资本增持比例加大，市场的长期投资价值已经显现，但是估值的修复还需要等待预期的好转。建议投资者短期内保持谨慎，关注通胀压力加大下的农产品板块及电力供应日益严峻下的发电板块。

　　短期通胀压力加大

　　进入5月份以来，美国发生大规模龙卷风自然灾害，导致西南部的大豆主产区、玉米次产区受灾；国内旱情蔓延导致蔬菜价格出现大幅反弹，而猪肉价格出现淡季不淡的情况。我们认为，未来通胀压力仍然较大，5、6月份CPI或会再创新高。

　　美国大豆主产区受灾，国际农产品期货价格出现大幅上涨。近期龙卷风和强风暴横扫美国东南部，受此影响，5月至今CBOT大豆、玉米价格分别出现3.84%、13.6%的涨幅。我们认为，作为全球最大的大豆、玉米出口国，此次强风灾难对大宗农产品价格造成的短期影响还将持续。

　　旱情在长江中下游地区蔓延，蔬菜价格出现大幅反弹。在经历了前期蔬菜价格的大幅下跌之后，5月份以来，国内农产品价格再拾涨势。国家统计局5月24日公布的全国50个大中城市5月中旬食品价格显示，仅仅10天，大白菜、油菜、芹菜较5月上旬的涨幅都超过了11%。

　　近期猪肉价格淡季不淡。从2005-2010年国家统计局公布的猪肉价格走势来看，春夏两季猪肉价格处于年内低位，但由于去年年底粮价的大幅升高及冬季气温过低导致小猪成活率降低，造成了2011年春季猪肉价格不降反升。从目前的情况来看，在年中之前猪肉价格都将维持高位，下半年随着生猪出栏率的增加，猪肉价格才能有明显缓和。

　　综合以上三方面影响，我们认为5、6月份通胀压力仍然较大，农产品板块存在交易性机会。

　　欧债危机加剧

　　原本日渐平静的欧洲主权债务危机，随着希腊、意大利信用级别的下调而再度出现恶化迹象，加之通胀压力迫使欧洲央行选择加息，欧债危机恶化程度或加剧。

　　继希腊及葡萄牙等债务重症国之后，意大利、比利时也被评级机构发出警告，令市场担忧欧洲债务危机正在进一步扩散。5月下旬，希腊遭国际评级机构惠誉下调主权债信评级，意大利紧随其后遭遇警告，并被标准普尔调低主权评级展望。24日，评级机构惠誉又宣布将比利时的主权债信评级展望下调至负面。

　　希腊局势让市场加大了对希腊支付到期债的担忧。欧盟、IMF和欧洲央行的三方审查团认为希腊没能严格执行援助协议规定的财政紧缩和经济改革计划，援助计划已偏离预定轨道。

　　欧洲央行被迫加息，加大国家债务重组风险。为了有效控制通胀，欧洲央行4月份启动金融危机以来首次升息。利率上升使得申请援助贷款的希腊和爱尔兰承担更高的融资成本，债务规模进一步扩大，未来被迫进行债务重组的风险上升。此外，目前欧元区有174家银行无力从市场获得足够资金，不能满足最低资本率要求，加息将增加问题银行的融资成本。

　　综合以上四方面的影响，希腊面临债务重组的预期还将延续，短期内资金避险情绪将升高。

　　短期将维持低位震荡

　　上周市场悲观情绪集中宣泄，大盘连续五个交易日下跌；本周一弱势震荡，周二则走出一波反弹行情。

　　在紧缩政策的作用下，部分经济先行指标开始回落，市场对于经济下滑的担忧进一步延伸。5、6月份通胀压力仍然居高不下，而短期资金价格维持在历史相对高位，中长期价格继续抬升，货币政策面临两难的尴尬局面。

　　但是，鉴于全市场动态市盈率已经接近于2008年11月份的历史低点、甚至略低于去年6月底的估值水平，A-H股溢价指数跌至96，产业资本增持比例加大，市场的长期投资价值显现，只是估值的修复还需要等待预期的好转。

　　我们认为市场或将维持低位震荡，短期内投资者可关注农产品和基本面拐点即将来临的发电板块。 　□民生证券研究所策略团队

（编辑：陈超）