投资要点：

    2012年是家电调整转型之年

    2012年家电行业面临政策逐渐退出、房地产增速下滑等负面因素影响，预计行业增速将出现下降。我们认为在此背景下行业需要一定的调整时期，家电企业将进行转型，行业将出现前低后高的增长格局。

    政策逐渐退出，刺激效应递减

    豫鲁川三省家电下乡政策已退出，未来两年其余地区也将陆续退出；以旧换新政策年底期满后是否延续也还是未知数。前两年曾刺激家电行业快速增长的政策对行业的刺激效应逐渐递减。长期看政策退出有利于行业健康稳定发展，但不能否认行业需要一定的调整和消化期。

    房地产对家电的影响被资本市场放大

    房地产对家电的影响分两方面考虑：需求方面，成交量增速的下降影响家电新增需求，但影响比例并不大；市场方面，调控政策的变化将带动家电板块和房地产同步波动，资本市场实际上放大了房地产对家电板块的影响。

    投资逻辑将发生转变

    在政策渐行渐远的时期，家电行业增速将由前几年的快速增长回归至理性。

    家电行业需求将逐渐由政策导向转变为刚需导向，以及消费者消费观念更新带来的对新行业和新产品的需求。行业增长将由过去的粗放式的量增转变为产业升级带来的结构式增长。因此行业的投资逻辑也将由过去的子行业的选择转变为个股的选择。

    个股选择  

    选股方面，我们遵循两条投资主线，其一在基本家电中选择受政策影响较小及产品升级领先的龙头企业，如格力电器、海信电器；其二选择在消费升级中增长潜力的新行业和新产品，建议关注桑乐金。

    行业催化剂：房地产行业调控若持续从紧，不排除行业出现以价换量的情况，对家电新增需求及提振家电板块信心将起到推动作用；旧换新政策的延续预期、节能补贴政策推广至变频空调或其他家电产品的预期若能兑现，则可为家电行业带来政策性投资机会。

    风险提示：宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；房地产成交量持续低迷的风险。