飞鹤乳业（ADY6.91+4.07%）2010年二季度巨亏2057万美元，昨日股价报收6.91美元，市值仅1.5亿美元。自2009年8月以来，飞鹤乳业股价从40多美元一路下滑，目前市值已经挥发70%多，这不仅让人开始担心此前飞鹤乳业和红杉资本签订的一份对赌协议。目前看来，飞鹤的业绩和股价离协议要求的差距巨大，如果飞鹤两年内经营没有改善，股价又不能回升到39美元以上，飞鹤将面临对赌条款触发的灭顶之灾，重演太子奶的悲剧。　　这可能是当初对赌的双方，都没有想到，也是不愿意看见的。　　飞鹤乳业和红杉签订“对赌协议”　　2009年8月13日，飞鹤乳业宣布,以30美元/股的价格,向红杉资本定向增发210万普通股融资6300万美元。而作为红杉资本入主飞鹤的一个条件，还有额外的一个所谓“对赌协议”。当时，飞鹤乳业和红杉资本的这个对赌在国内引起了非常强烈的讨论，业界普遍认为飞鹤和红杉的这个协议将对飞鹤未来带来一定的威胁，由于已经有牛根生蒙牛对赌华尔街险胜和太子奶对赌输掉企业的前例，所以大家讨论的是飞鹤将会成为蒙牛还是太子奶，更多人对飞鹤能否保持高增长性表示担心。　　下面我们来看看去年飞鹤和红杉资本的这个所谓“对赌协议”：　　“飞鹤向红杉资本定向增发210万普通股引入6300万美元的投资。该投资完成后，红杉资本将获得飞鹤乳业10.5%的股份。协议还规定：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标(今年收益达到3美元/股，明年达到4.43美元/股)，将要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份;从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回;如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购;如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%.此外，飞鹤乳业还承诺，在执行本次交易约3年之内，公司将不再以低于每股30美元的价格发售股票。同时，红杉有权向飞鹤董事会派驻一名董事代表。”　　过度乐观：“飞鹤有90%以上的把握实现协议要求的成长速度”　　在09年签订协议之前，飞鹤乳业由于受益于三聚氰胺事件，业务迅猛发展，2009年前两个季度，每股收益分别为1.61美元和0.44美元，即上半年每股收益达到2.05美元，协议中保证的2009年每股收益3美元的目标看起来是轻而易举就能达到的，当时业界很多人认为飞鹤是在进行一场赌博，然而飞鹤乳业总裁聂播宣称，飞鹤“有90%以上的把握实现协议要求的成长速度，除非发生不可抗拒的变故”。　在资本市场上，飞鹤乳业当时表现坚挺，股价从09年三月起一路狂涨至最高的40多美元，在签订协议的8月，飞鹤的股价也一直在30美元上下。　　资本市场的股价表现让飞鹤的管理层对这份协议更加自信，聂播当时乐观的说：双方对这个合作具有十足信心，这种信心来源于双方都对飞鹤未来每股收益充满信心，所以谈不上一场赌博，绝不会导致经营战术扭曲。至于第三年后期股价，“你们想想，目前国际金融危机如此深重，飞鹤乳业股价是30多美元，3年后，金融危机已经过去，世界经济蓬勃发展，飞鹤更是会取得巨大发展，40、50美元的股价我们还是有信心的。”　　“变故”不可抗拒 飞鹤股价走下神坛市值挥发超过70%　　然而，“变故”偏偏不可抗拒地发生了。2009年11月中旬，飞鹤公布09年3季度财报前后，飞鹤股价开始暴跌，此后再也没有上过30美元，股价一路下跌，截止2010年8月27日，飞鹤乳业报收6.91美元，市值只有1.5亿美元，这比飞鹤给红杉的发行价30美元，已经跌去了76.96%！未来两年内，飞鹤如果涨回到协议中的39美元，不能不说需要巨大的想象力。　　融资之后经营惨淡业绩指标难达成　　引发股价下跌的原因是，飞鹤乳业的业绩，并没有按管理层的预期突飞猛进。三聚氰胺事件之后，三鹿垮了，另两家乳业巨头蒙牛伊利遭受重创，给了飞鹤这种此前一直遭受蒙牛伊利排斥的公司找到了一个很好的进场机会，飞鹤2009年上半年的业绩飙升进一步加剧了飞鹤乳业扩张市场的冲动。但是蒙牛伊利的自我调节速度或许比飞鹤的预期要快，乳业行业的竞争惨烈程度也超乎想象，此后的飞鹤乳业没有保持09年上半年那样的飞速成长。　　2009年第三季度，飞鹤每股收益为0.57美元，还算凑合，这样前三季度飞鹤的每股收益就达到了2.62美元，离协议中的3美元仅一步之遥，但是2009年四季度，飞鹤营收仅为4395万美元，同比下降44.79%，环比下降39%，亏损高达2698万美元，每股收益为-1.42，这样全年每股收益仅为1.2美元，远未达到协议中09年每股收益3美元的目标。1 2 3 下一页作者：佚名 来源：本站原创