磷肥行业持续回暖，云天化经营改善值得期待。

磷肥价格从14年下半年开始见底回升，当前云贵地区64%磷酸二铵出厂价格约3100元/吨，相比14年上半年价格低点已上涨约400元/吨。我们认为15年磷肥行业将仍处于回暖期，全球产能增速放缓以及印度、巴西和北美等地区进口需求增长将使供需局面持续改善，15年新的关税政策也更有利于国内企业出口。云天化现有500万吨/年磷铵产能，据测算磷铵每涨价100元/吨，将增厚EPS约0.33元。

云天化费用率处于较高水平，据测算扣除掉贸易型业务后，公司生产型业务的费用率达到31.4%.随着主要管理层在14年底完成换届，后续经营管理方面的改善值得期待。此外公司在14年宣布引入以色列化工作为战略投资者，未来将在特种肥以及精细磷化工领域展开合作，有望开拓新的利润增长点。

上半年业绩受累于费用增加：2015年H1公司销售费用为13.83亿元，管理费用为9.42亿元，财务费用为12.03亿元，三费合计35.28亿元，费用率13.89%,三费同比增加9.3%.主要原因是公司销量增加导致销售费用尤其是运费的增加，从而拖累了公司的业绩。而是水富煤代气工程项目结转固定资产停止借款利息资本化也是导致公司上半年财务费用略有增加的原因。但是公司的费用弹性同样较大，费用率下降一个百分点将会减少约5亿元的费用。

预计磷肥行业将迎来产品价格上涨以及行业公司业绩同时释放的投资机会：在出口量大幅增长的同时，由于化肥的季节性需求的存在，将放大供需的矛盾，我们预计今年9月份化肥季节性需求来临的时候将迎来磷肥价格的上涨。同时因为行业相关上市公司因为磷肥行业盈利好转以及此前股价的大幅下跌，基本都开始释放业绩，因此将迎来周期股最好的投资机会。