今年白电增速下降,黑电走高。家用电力器具行业2011年1-9月销售产值同比增长27%,视听设备行业同比增长12%。但从趋势上看,白电增速逐步降低,黑电走高。1-10月家电零售额同比增长20%,高于社消品总额增速(17%),近几个月两者高低互现,经济下滑对家电行业影响已现。

    白电明年需求负面因素缠绕,景气前低后高。冰洗空内外销增速均逐步放缓,冰箱和空调销量先后出现负增长。预计家电下乡退出对空调影响有限,因农村普及需求较为刚性;商品房调控对家电的负面影响开始体现,保障房的支撑未能及时接力;以旧换新今年年底退出后更新需求短期承压;出口受海外经济影响短期难有表现;预计2012年冰洗空行业增速均放缓,考虑到前期高基数和后期经济回暖效应,行业运行前低后高的可能性大。

    白电龙头渠道建成推动集中度提高,毛利率料将提升。白电龙头基本完成全国渠道建设,利于提升市场集中度,实现抗周期增长。9月以来铜等原材料价格大幅调整,而产品价格调整滞后,若未来半年价格均维持在目前水平,预计空调一季度毛利率同比升幅将达3个百分点。

    黑电产品结构持续改善,竞争格局或存变数。一二级市场平板电视增速趋缓,预计三四级市场普及需求将拉动行业整体保持增长。随内容提供逐步完备,3D电视与智能电视的阶梯型推广将有望使得电视市场结构改善持续推进,有助于维持企业盈利空间。主要品牌杀价动力不足但杀价能力提升,竞争格局或存变数;限产及面板关税或上调成盈利水平的不确定性因素。

    风险因素:1、国内外宏观经济持续低迷;2、商品房价格下降未能带动成交量放大,保障房分配滞后;3、价格竞争;4、暖冬凉夏。

    正视行业增长压力,下调投资评级至"中性"。白电行业数据低迷导致市场预期下调,短期或将影响板块表现,乐见白电龙头公司2012年一季报因毛利率回升促业绩超市场预期,表现机会来临。黑电增长无虞但盈利能力维系尚有压力。板块低估值提供中长期配置的安全底线,短期或因市场对行业周期回落幅度预期不足而上升动力不足,下调家电行业投资评级至"中性"。强调预期调整到位对板块表现的重要性,坚持看好以格力电器为首的龙头公司抗周期增长的投资价值。年报之前的财报真空期小市值股票表现活跃,短期可关注有业绩保障的成长股和题材股。