姚景源：四季度物价回落 看好农业投资前景

　　9月17日，国家统计局原总经济师姚景源在深圳表示，四季度国内宏观经济仍将维持平稳态势，通货膨胀将趋于下行；未来农业类上市公司的投资前景值得看好。

　　姚景源在北京恒天财富投资管理有限公司主办的“恒天财富宏观经济论坛”上指出，当前宏观经济的最大问题就是通货膨胀，而此轮通胀又主要是因为物价快速上涨所致。他表示，今年四季度，政府应对通胀的相关调控政策效应将开始显现，同时翘尾因素逐步减弱，导致通货膨胀进入下行通道。“未来几个月物价肯定往下走，第四季度的回落将更明显。”

　　另一方面，在谈及未来的投资机会时，姚景源称“三农”行业的投资前景值得看好。他表示，由于中国农业基础薄弱，增大国内通货膨胀压力，政府历来十分重视农业，政策面将持续予以倾斜，农业类上市公司将受益于此。

　　东北证券：关注价值被低估的种植业上市公司

　　2011年，世界粮食再次出现紧张迹象，表现为，“产量下降，库存减少，消费增加”，形势不容乐观。

　　相对于2008/2009年度，目前我国粮油价格处在高位，国内通胀水平较高，政府稳定市场的意图强烈。

　　受国内生产成本提高和国际市场因素影响，国内粮油价格保持稳步走高将是必然趋势。

　　在农业产业链上，最佳的选择就是上游的粮食种植业，种业，下游的养殖业、农产品加工业都会受到利润挤压。

　　种业上市公司经过2010年的上涨，估值水平普遍较高。

　　2011年行业竞争加剧，它们增长与高市盈率不匹配。

　　A股上市公司中，农场面积较大的种植业公司只有两家：北大荒和亚盛集团。按市盈率来估算，两家公司的股价偏高，但从土地价值估算，两家公司都被低估。给予两家公司“推荐”评级。

　　民生证券：种业行业深度报告 市场容量数百亿

　　预计2015年杂交水稻种子市场容量230亿元

　　支撑我国杂交水稻种子上涨的因素将持续存在，包括稻谷最低收购价上调，制种成本上升，农民对种子价格不敏感，高价优质稻种推广带来的产品结构调整等，2012-2015年杂交水稻种子价格有望保持15%年增速。在杂交水稻维持2.45亿亩种植面积，亩均用种量1公斤，种子商品化率100%的前提下，预计2015年杂交水稻种子市场容量将达到230亿元。

　　预计2015年杂交玉米种子市场容量370亿元

　　与杂交水稻种子类似，支撑我国杂交玉米种子上涨的因素也将长期存在，包括供需紧平衡带来的玉米价格上涨，制种成本提升，农民对种子价格不敏感，单粒播、精品种子推广带来的产品结构调整等，2012-2015年杂交玉米种子价格有望保持10%年增速。在杂交玉米维持4.9亿亩种植面积，亩均用种量2.2公斤，种子商品化率近100%的前提下，预计2015年杂交玉米种子市场容量将达到370亿元。

　　即将到来的小企业退出潮引发无限遐想

　　目前我国持有经营许可证的种子企业6838家，其中256家注册资本不低于3000万元，19家注册资本不低于1亿元。新《农作物种子生产经营许可证管理办法》发布后，将有2386家公司经营许可证将于2011年9月25日至2012年9月25日到期，占经营许可证发放总量的34.9%； 将有2351家公司生产许可证于2011年9月25日至2012年4月1日到期，占生产许可证发放总数的22.9%。预计新政推出后，行业内杂交玉米种子和杂交水稻公司数量将明显下降，行业竞争减缓，主要品种的推广面积有望突破瓶颈。

　　继续推荐隆平高科和登海种业。

　　中邮证券：粮价上涨预期重现 种业利好政策发布

　　价格数据跟踪

　　(1)综合指数：农产品批发价格指数继续小幅上升，由上周的196.24上升到197.52；原粮收购价格指数首次出现小幅回落，最新达137.19；猪粮比基本持平，为8.03；食用油价格指数和粮油批发价格指数均有所回落。

　　(2)粮食价格：粳稻微升，最新价为2930.58元/吨，粳米价格环比下降3.67%，最新价格为4180元/吨。饲料原粮玉米呈继续上行趋势，最新价达2342.25元/吨，豆粕价格基本持平。

　　(3)畜禽价格：猪市再次小幅反弹，最新价格为19.27元/公斤；猪肉价格小幅上升，最新价格为30.65元/公斤；仔猪价格上涨2.02%，达到44.4元/公斤。我们认为，近期生猪和能繁母猪出栏都逐步回升，估计9月后的出栏会较大增加，加上消费淡季，我们预计后续猪价将走弱回落，但幅度有限。鲜牛肉和白条鸡价格继续稳步上升，分别达34.66元/公斤和18.16元/公斤。

　　(4)棉花和食糖：棉花价格基本持平，食糖价格打破持续上涨趋势轻微回落，最新价格分别为20776.4元/吨和7639元/吨。

　　(5)海参：海参价格持平，为178元/公斤，扇贝价格上升到11元/公斤。

　　(6)国际农产品期货价格：由于QE3的预期，加上美国天气恶劣，市场担心大豆和玉米产量，国际期货价格均有所反弹。

　　其他价格要闻

　　(1)商务部食用农产品价格小幅上涨。上周全国36个大中城市重点监测食用农产品市场价格小幅上涨。(2)种业：农业部正式下发《农作物种子生产经营许可管理办法》。《新办法》提高种子企业注册资本金，提高行业门槛，可看做《意见》出台后，种业实质性利好政策的第一次下发。(3)泰国提高大米收购价。全球最大的大米出口国拟抬高大米收购价，这将增强全球米价上涨的预期。

　　本期投资建议

　　上周，由于农业板块跑输大盘，相对大盘估值有所回落，至2.63。继续建议投资者关注处于销售旺季、景气回升、三季报业绩有望超预期的饲料行业，即将进入消费旺季、产品价格回升的水产品行业，以及政策逐步落实，行业整合有望进入实质阶段的种业。建议关注新希望、好当家、隆平高科、大北农和海大集团。

　　风险提示：农产品价格大幅波动风险；农业生产的自然风险；大盘系统性风险。

　　招商证券：饲料种业水产将迎来旺季

　　上周回顾：主要粮食作物价格维持震荡；白糖价格继续上涨，现货已突破7800元/吨，连创新高；棉花需求萎靡，价格维持弱势调整；大豆、豆油库存较高，豆粕需求受饲料拉动，进入上涨通道，中粮、益海嘉里等龙头企业开始提价，食用油加工企业盈利向好；生猪价格在调控下小幅回落后已经趋稳，继续向下的动力不大；鸡肉、鸡蛋、鸡鸭苗等禽类产品价格进一步上涨，全行业盈利水平已达到历史高点；受干旱减产及猪价上涨影响，淡水鱼价格继续上涨，海参、扇贝等海珍品即将进入小幅旺季，价格开始季节性回升。

　　上周重要公告：公布中报：中粮生化、贵糖股份、瑞普生物、山下湖、壹桥苗业、金健米业、獐子岛、中牧股份；獐子岛：关于台风“梅花”对公司造成影响的公告，关于对外投资的公告。

　　下周大事提醒：股东大会召开：8-15，好当家；8-16，东方海洋；8-17，南宁糖业；8-18，西部牧业，8-20，壹桥苗业、朗源股份。中报预计披露：8-15，亚盛集团；8-16，益生股份；8-17，西部牧业、西王食品；8-18，中粮屯河、北大荒、大华农；8-19，隆平高科；8-20，万向德农、天宝股份、正邦科技、新五丰、大康牧业、新中基、敦煌种业。

　　投资策略：饲料下半年增长确定，继续推荐；禽类养殖受益于价格高涨，短期仍看好；种业水产即将进入销售旺季，可择机布局。生猪价格短期回调后已趋稳，补栏积极性明显提高，存栏量连续4个月上升，饲料行业将直接受益，继续推荐业绩增长确定的新希望、大北农、海大；近期鸡鸭养殖利润水平均达到历史高点，圣农、益生、民和股价表现抢眼，继续推荐；种业四季度进入销售旺季，隆平高科增长最确定，敦煌种业先玉335继续放量、母公司减亏，继续看好；海珍品价格进入季度性上涨通道，推荐獐子岛、好当家。

　　国泰君安：种业行业：独立于经济周期的避险策略选择

　　种子股弱市强势。八月第一周，种业指数上涨11.96%，农业指数跌0.21%，沪深300跌6%。种子股在行业基本面空白期逆市飘红，是投资者独立于经济周期的策略选择。

　　短期非基本面推动，长期积极因素多。近期种子股的上涨更多的是非基本面推动，是投资者在独立于经济周期的避险需求推动下的策略选择。从长期的行业逻辑出发，我们认为种业股未来的行业容量增长、大企业并购将成为行业主基调。

　　种业具备重要战略地位。过去30年的经验告诉我们，粮食总产出增长的90+%贡献来源于单产提高，而种业是提高单产的重要手段，种业对于粮食安全意义重大。

　　种业市场容量仍能提高。由于耕地有限，我国未来种子市场容量扩大来自两个方面：一是商品化率提升：目前我国种子商品化大约50%左右，远低于发达国家80-90%的水平；二是种粮比的提高：目前我国种子价格与粮价之比平均约为5-8倍，远低于发达国家20-25倍的水平。

　　种子价格仍有上涨预期。种子在粮食生产成本中仅占比5.6%(2009)，占收入比例更低，静态看5%的粮价上涨即可覆盖种子价格翻倍。在近几年农村劳动力短缺、种粮机会成本上涨的情况下，优质种子通过“高投入、高产出”模式维持其高价格，整体种子价格仍有上涨预期。

　　种业未来趋势：龙头企业迎来黄金发展期。国际种业巨头的成长史就是并购史，未来我国行业准入、政策扶持等种业政策都将向大企业倾斜，在行业供需结构好转、行业容量持续扩大的背景下，种业龙头将迎来黄金发展期。

　　增持种业行业，推荐顺序：敦煌种业、隆平高科、登海种业。

　　敦煌种业：低估值、高弹性、有安全边际；

　　隆平高科：新品种、价值营销、资本运作。

　　齐鲁证券：关注政策红利带来的农业股估值提升

　　本周国内农产品价格集体小幅上扬。市场预计新玉米上市前国内供给和库存难以满足旺盛的养殖需求，本周东北玉米主产区收购价格较上周上涨1%至2280元/吨，预计十一新玉米上市后价格将得到缓解；除玉米外，本周小麦、玉米、大豆、早籼稻期货价格悉数上涨，涨幅分别为1.4%、1.1%、2.5%、1.3%。

　　国际谷物理事会预计美国的旱情使美豆产量下降8.2%，进一步推高大豆价格，本周CBOT 小麦、玉米、大豆价格分别变动-2.7%、-0.9%、4.2%。

　　本周鸡苗价格维持5元/羽以上高位，鸭苗突破6元/羽，猪肉价格突破30元/公斤达历史新高。短期来看，随着气温下降及中秋国庆假日临近，肉类消费旺季来临，价格在需求拉动下仍有上涨空间，我们对四季度养殖品价格看法相对乐观，雏鹰农牧、益生股份、圣农发展、民和股份、华英农业等公司盈利将迎来阶段性高点。

　　目前生猪养殖盈利维持在700元/头的较高水平，鸡鸭鱼价格也呈现强势上涨，养殖高盈利持续的时间或将超越市场预期，因此，投资饲料股的黄金时段有可能进一步拉长。我们近期对重点饲料企业进行了密集调研显示，重点饲料上市公司如海大、大北农、唐人神、通威的7-8月销量增速较上半年明显加快，预计三季度销量同比增速在55%、50%、35%、25%左右，较上半年提升幅度均在10%以上，我们预计3-4季度优势饲料企业将会用靓丽的财报来兑现行业高景气。

　　我们预计4季度海参、虾夷扇贝等产品将在旺盛需求的推动下价格有望出现8-10%左右的上涨，量价齐升将驱动水产品四驾马车盈利环比增长提速。近期海参价格上涨8%、鲍鱼上涨10%、海湾贝上涨25%、海蜇上涨40%，我们预计秋季海参价格将上涨至200-220元/公斤，环比上涨10%，虾夷扇贝将从25元涨至27元，涨幅8%，加上各个公司销售规模放量，盈利环比增速提升将使得水产品成为4季度相对较为稳健的投资板块。

　　《全国农业和农村经济发展第十二个五年规划》周末公布，保证粮食生产和自给仍是农业工作的重中之重。十二五规划指出，按照稳定面积、优化结构、建设主产区、提高单产的思路，进一步加强粮食生产能力建设，确保95%以上的自给率，规划着重指出要大力发展现代种业、农田水利和基础建设、农业机械；同时要加快建立健全标准化养殖体系，积极推进畜禽标准化规模养殖场建设，加快建立健全饲料安全保障体系，推进高效安全新型饲料研制与产业化开发，到十二五末存栏100头以上奶牛规模化养殖比重超过38%，出栏500头以上生猪规模化养殖比重达到50%。按照这一思路，我们预计种业、种植业、养殖、饲料等子板块有望享受一定的政策性估值溢价。

　　本周农业投资策略：综合农业十二五规划内容及自下而上对子行业景气度和盈利状况的判断，短期关注种业、种植业、农田水利、农机具等板块政策利好带来的估值提升，中期则继续推荐下半年盈利进入实质性提升通道的饲料板块；随着旺季将至，量价利齐升将驱动水产板块中期机会渐行渐近，但前提是必须等候渤海湾(蓬莱康菲公司19-3号油田)漏油事件的彻底解决，这几乎是目前拖累东方海洋等海水养殖公司股价走软的唯一利空。

　　【个股掘金】

　　登海种业：期待推广 服务体系提升

　　销售提前导致业绩波动。由于提前确认收入，是导致登海种业中报业绩下滑主因之一。10/11销售年度，登海种业玉米种子收入增长16.4%。显示登海种业在经历了前2个销售年度的高增长之后，逐步进入平稳增长阶段。

　　登海605已过出芽率关。根据目前大田种植表现，登海605已过出芽率关，如果9月中旬之前气候正常，有望取得好收成。根据中报测算库存登海605可能有3800万，如新销售年度全部销售，将使11-12年业绩在现预测基础上提升13%。

　　种业龙头将迎来黄金发展期。《农作物种子生产经营许可管理办法》将于2011年9月25日正式实施。未来几年行业将经历洗牌，行业新规将推动结构性变化，可能呈现小企业加速退出、大企业快速成长格局，种业龙头将迎来黄金发展期。

　　期待推广、服务体系提升。登海种业拥有“超级系列”，具备品种基础，主要的瓶颈是推广。未来观察登海种业的关键并非超级玉米的种植表现，而是其销售、服务体系的提升。

　　维持谨慎增持，目标价33元。预计新销售年度先玉系列制种面积增长15-20%，登海系列制种面积持平，毛利率稳定，费用率上升。我们对登海种业11-13年业绩预测为0.74、0.93、1.12元，动态估值38.2X、30.2X，在种业股中估值水平中等偏高，维持谨慎增持评级，目标价33元。（国泰君安）

　　隆平高科：稻种业务超预期 上调盈利并继续推荐

　　事件：隆平高科公布2011年中报，1-6月份实现营业收入7.53亿元，同比增长26.64%，实现归属于上市公司股东净利润5256.15万元，同比增长154.92%，折合EPS 为0.19元，其中，实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润5373.96万元，同比增长80.72%。

　　分项业务来看，稻种业务大幅超出我们预期，玉米业务与预期持平，营收占比25.81%的辣椒制品业务毛利率下滑7.1个百分点，略低于预期，“正负相抵”后公司整体业绩略好于预期。

　　2011年上半年公司稻种业务实现销售收入3.99亿元，同比增长65.85%，毛利率42.16%，同比提升6.12个百分点，稻种业务实现主营业务利润1.68亿元，同比增长94.01%，稻种业务的销售收入增速显著超出我们此前预期。根据以往经验，稻种业务上半年收入占全年的40%-43%左右，依此推算，2011年公司稻种收入可达到9.29-9.97亿元，高于我们此前模型假设的7.52亿元收入。

　　我们对隆平高科2011年中报稻种经营数据的解读结论为：(1)毛利率水平提升6.12个百分点至42.16%，符合我们42%的预期，并且再次验证了我们此前观点――即公司稻种产品结构正在进行优化，高毛利率的优势品种不断替代低毛利率品种；(2)此前我们认为公司正在执行的“品种做减法，优势品种做乘法”的战略可能导致销售量难以增长，因此我们模型中假定未来2-3年稻种销量增速水平仅约5%，换言之，公司稻种业务盈利能力的提升主要来自于品种结构优化。但根据2011年上半年销售数据，公司稻种业务体现出明显的“量价齐升”态势，表明营销体系变革过程中“品种做减法，优势品种做乘法”的战略并没有导致稻种销售量增长放缓，反而实现了销售量的较快提升。因此，我们再次提醒中线投资者积极关注隆平高科――我们认为，无论是品种管理、生产经营和销售服务，还是盈利水平或财务指标的演进趋势，隆平高科都表现出非常明显的底部反转特征，公司2011-2013年稻种业务盈利将维持高速增长态势。

　　我们上调了隆平高科的稻种业务盈利水平。将2011-2013年稻种业务制种量由20.8万亩、22.8万亩和24.8万亩分别提高至24万亩、26.3万亩和28万亩；销售量由此前的3250万公斤、3557万公斤和3863万公斤提高至3672万公斤、4098万公斤和4355万公斤；销售收入由7.52亿元、9.63亿元和11.91亿元提高至8.66亿元、11.60亿元和14.01亿元，毛利率提高至43.1%、45.4%和45.7%，分别上调1.1个百分点、2.4个百分点和2个百分点。据此，我们上调隆平高科2011-2013年EPS 至0.51、0.85、1.18元，分别较前次报告上调了0.02元、0.11元和0.14元。

　　玉米种子方面，2011年上半年公司玉米种子业务实现销售收入6985万元，同比下降58.77%，毛利率49.69%，同比提升31.09个百分点，总体符合我们预期。玉米种子业务收入下降主要由于去年北京屯玉纳入合并报表而本期未纳入，剔除掉北京屯玉影响，本期玉米种子销售收入增长4.5%，毛利率增长11.41%。

　　随着公司原有玉米种子的逐步退出，上半年安徽隆平主销品种隆平206开始走向前台，而下半年公司另一大主推品种利合16将逐步贡献利润，因此，我们预计隆平高科玉米种子的销售额及净利润环比提升可期。

　　我们暂时维持2011年公司玉米种子的经营假设。预计隆平206销售594万公斤，销售额1.01亿元，毛利率58.8%；利合16销售120万公斤，收入2808万元，毛利率58%；整体玉米种子的业务总收入为1.79亿元，同比下降33.4%，毛利率大约为49.4%。

　　我们预计隆平高科2011-13年净利润分别为142.48、239.34、327.05百万元，EPS 为0.51元、0.86元和1.18元，较前期小幅调升的原因：上调稻种业务销售额的同时下调了辣椒制品的毛利率。目前股价对应60.5X11PE、35.1X12PE 和25.6X13PE，作为拐点型公司，短期享受一定估值溢价是合理的，关键是要看未来盈利增长的质量是否足够高，以及基本面向上的弹性是否足够大，而这两点隆平高科都同时兼备。

　　因此，虽然公司子公司少数股东权益收回时间表尚无法最终确定，但我们认为这可能是未来最有可能超预期的关键点之一，因此我们重申隆平高科“增持”评级和36.62元目标价，并将隆平高科作为当前时点我们推荐种业板块的首选标的。（齐鲁证券）

　　大北农：饲料成长性好 种业爆发力强

　　中报营业收入增长37%，净利润增长60%，符合预期。上半年销售收入31.4亿元，其中饲料/动保27.7亿，种业/植保3.7亿。净利润2.17亿，增长60%，主要原因是饲料销量大增、种业毛利率提升、销售费用率降低。公司同时公告了前三季度预计净利润增长30%-60%。

　　饲料销售71万吨，增长35%，收入增长40%，高端乳猪料发力。公司今年继续优化产品结构，以乳猪料、教槽料为推广重点，取得较好效果。乳猪料销售收入7.5亿，增长69%。饲料毛利率小幅下降0.69%，一是玉米、赖氨酸等原料大幅涨价，二是乳猪料虽高端但毛利率仍低于原先主要产品预混料。

　　种业收入增长32%，毛利率提升2.31%。公司主动淘汰部分低毛利品种，主推天优华占及农华101等高端品种，毛利率从41.45%提升到43.76%，尤其是玉米种子毛利率在农华101的带动下从29.86%大幅提高到43.63%。

　　下半年看点在于饲料需求拉动销量，种业农华101将开始放量。下半年上涨养殖存栏量明显回升，尤其是新补栏仔猪对公司主打产品乳猪料需求旺盛，预计全年能完成饲料销量170万吨；种子方面，农华101各方面表现不逊于先玉335等优势品种，配合公司较强的营销能力，今年销量有望翻番；公司研发能力同样出众，未来储备品种也有保证。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们认为饲料下半年将更加景气，种子在农华101和天优华占的带动下量价齐升，小幅上调2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元，同比分别增长65%、35%、33%。按照2012年25倍PE，给予目标价43元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：疫情爆发影响饲料需求，原材料大幅上涨，制种遭遇异常气候。（招商证券）

　　敦煌种业：先玉继续放量 股权激励出炉

　　报告摘要：

　　中期亏损符合预期。上半年，实现营业收入5.72亿元，同比减少6.92%；实现营业利润656万元，同比减少89.53%；实现归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)-3067万元，而去年同期为66万元；基本每股收益为-0.14元，业绩表现基本符合预期。

　　棉花和食品加工业务盈利水平下滑拖累中期业绩。上半年，棉花市场表现低蘼，价格一路下跌。从年初至今，328级棉花价格由27500元/吨一路下跌至19000元/吨，跌幅超过30%。受棉花市场疲软的影响，公司棉花业务盈利水平下滑，毛利率由去年同期的11.73%下滑至8.82%，下滑近3个百分点。与此同时，由于出口市场疲软，番茄酱和脱水蔬菜等食品加工业务的盈利水平也出现较大幅度的下滑，毛利率由去年同期的24.84%下滑了13个百分点至11.51%。

　　先玉良种继续放量较为确定，今年种子业务盈利高增长态势较为明朗。公司中报披露，上半年共落实玉米制种面积22.5万亩，较上年增长6.86万亩。其中，先玉良种制种面积或达12万亩，同比增长约58%。由于今年天气比较有利于玉米生长，预计种子单产会有所提高，因此制种产量或将有较大幅度的提升。我们初步估算本年度先玉良种制种产量有望达到4.32万吨，同比增长62.4%。先玉良种销售价格也有望随着粮价上涨而有所提高，在产品量价齐升的作用下，我们认为2011年种子业务盈利高增长态势较为明朗。

　　推出股票股权激励草案，有利于稳定经营团队和公司的长期发展。公司同时公布股票股权激励草案，拟向包括高管和核心业务骨干在内的97人提供四期限制性股票股权激励。其中首期拟授予的200万股股票，以定向增发的方式获得，增发价为1434元/股；后三期以二级市场回购方式获得，公司可从净利润中提取一块作为激励基金。草案还规定，相关人员所获得的股票股权禁售期为2年，解锁期为3年，解锁还需满足所规定的业绩增长条件。我们认为，该激励草案所规定的股票股权授予条件较为宽松，而解锁时间较长，这有利于稳定经营团队和公司的长期发展。

　　维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.77/0.96元，对应PE为35/28倍，估值优势明显，维持“买入”评级。（太平洋证券）